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环保工程及服务行业周报:社融增速稳定 深燃海气供应近半带来量利齐增

来源:网络整理 时间:2019-10-23 00:06浏览量:次

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??? 深圳燃气海气供应能力近半量利齐增,资本开支下降ROE 回升可期。

???   1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到0.15 元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15 元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG 接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE 回升!随着LNG 接收站产能利用率提升,ROE 有望回升至2015 年前14.13%的水平。

??? 社融增速稳定,贷款债融增多表外融资减少。今年前三季度社会融资规模增量18.74 万亿元,比上年同期多3.28 万亿元。9 月当月社会融资规模增量2.27 万亿元,比上年同期多1383 亿元。9 月末社会融资规模存量219.04 万亿元,同比增长10.8%,增速比上年同期高0.2 个百分点,与8 月增速持平。从结构看,社会融资规模变动呈现“两多一少”的特点。“两多”表现为贷款同比多增较多,债券融资明显增多,“一少”主要是表外融资有所减少。

??? 环保财政支出较快增长,专项债重点投向天然气、环保等项目。1-8月全国一般公共预算支出15.31 万亿元,同增8.8%,其中,节能环保支出3849 亿元,同增13%,继续保持较快增长。9 月召开的国常会明确扩大地方政府专项债使用范围,其中提到重点用于天然气管网和储气设施等能源项目、城镇污水垃圾处理等生态环保项目及其他项目。央行全面降准0.5pct,货币财政政策发力利好环保、天然气行业发展。1)融资环境改善,对重资产融资驱动的环保行业而言,利于加快订单落地。2)降低资金成本,提高行业估值水平。3)政府专项债重点投向包括环保、天然气项目,提升相关企业的项目投资确定性。

??? 垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。

???   1)商业模式to C,全居民承担须增加27 元/月·户,分类习惯养成后费用有望减轻61%。全国地级市餐厨垃圾年运营费用643 亿(处理+清运+分类)占18 年财政支出0.29%。2)推进节奏:2020 年市场快速释放。厨余处理核心设备市场空间364 亿,2020 年增长286.67%后稳定在58 亿,其他环节同理。3)公司受益程度a)维尔利19-25年年均收入弹性50.35%,利润弹性71.58%。19 年上半年扣非归母净利润同增50.52%,近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目——金山区固废综合利用工程设备采购项目,中标额1.26 亿元。b)龙马环卫至25 年清运服务收入总弹性15.14%,利润总弹性15.45%;分类服务收入总弹性56.98%,利润总弹性58.12%。4)垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲,预计净增额从19 年1.37 万吨/日扩大至25 年4.27 万吨/日。

??? 抛开博弈,聚焦“增长的确定性”。寻找行业持续增长,商业模式通顺,现金流内生/融资能力强的标的,结合公司治理与战略清晰度。1.水处理:关注资本金生成与模式成熟的重点区域:国祯环保。2.再生资源4 年5 倍空间,龙头公司渠道资金优势凸显,外延扩张切入危废领域、改善现金流:中再资环。3.燃气:着眼量增是根本,19年上半年全国天然气产量864 亿立方米,同比增长10.3%,进口天然气4692 万吨,同比增长11.6%,新天然气,蓝焰控股,百川能源,深圳燃气。4.危废:关注龙头的治理改善,水泥窑行业放量:东江环保,海螺创业,金圆股份。5.垃圾焚烧:关注行业格局和项目放量周期:光大国际,瀚蓝环境,旺能环境。

??? 最新研究: 深圳燃气深度报告:海气供应能力近半量利齐增,资本开支下降ROE 回升可期;再生资源行业深度报告:海外再生资源龙头成就之路:产业链衍生+外延拓展;国祯环保:三峡集团下属企业成为第一大股东,打开长江大保护广阔空间;

??? 风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上行,财政支出低于预期

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